直达零售行业2013年中报二季度基本面回暖或

2020-08-14 19:05:10 来源: 长治信息港

零售行业2013年中报:二季度基本面回暖 或可关注四季度估值修复

我们对41家零售A股公司2013上半年经营状况做了概括性分析。上半年行业收入增12.9%,扣非净利增8.5%;剔除豫园和友好后增速各为10.2%和7.7%。以19家样本测算的收入和扣非净利各增8.9%和5.8%,两组样本季度增速均环比改善。在价值低估和基本面温和改善下,建议关注估值修复的机会。

宏观和行业数据。上半年社零额增12.7%,增速同比降1.7个百分点,其中一、二季度各降3.3和0.8个百分点,增速降幅环比收窄主因黄金珠宝热销及CPI略提升。实际社零额月企稳在10.5%左右;百家零售上半年销大幅低于2013年的12.1%增速。宁夏2014年经济增速为8%售增10.7%,一、二季度分别为7.6%和13.8%,增速环比好转。预计下半年零售额增速将稳定或小幅向上。

行业市场表现及估值。2013年月,海通零售指数跑赢沪深300约6.6%,其中8月跑赢10.5个百分点,概念股领涨。目前板块剔除苏宁后的动态PE(2013E)为14倍,仍处历史底部;且低于国际可比公司估值。但A股零售公司中仍具备一批公司未来仍可期%的收入增速和%的利润增速,龙头公司更优,且现金充沛、物业优异,当前应可认为是价值低估期。

对2013上半年及一、二季度的行业分析。(1)41家零售A股1H13收入增12.9%,一、二季度各增8.5%和18.4%,环比好转,维持行业全年%的收入增速预期;(2)1H13毛利率增0.07个百分点至19%,一季度增0.08、二季度持平(友好、南京中商确认地产抵消了黄金热销对毛利率的拉低效应);(3)1H13销管费用率减0.11个百分点至13.43%,一、二季度分别增0.14和降0.5个百分点,二季度大幅下降与收入受地产、黄金拉动的高增速有关;(4)1H13归属净利和扣非净利各增13.33%和8.53%;利润率(4.67%)和扣非净利率(2.85%)各增0.2和降0.11个百分点。上半年剔除豫园和友好后的收入增10.18%,扣非净利增7.73%,净利率略降0.07个百分点至2.91%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明。

对19家样本公司1QH13的财务分析。对19家数据持续性好从而更具代表性的零售公司分析显示:1H13收入增8.9%,且2Q13增速(12.8%)环比提升6.85个百分点;毛利率降0.05个百分点,期间费用率降0.07个百分点,其中一二季度各增0.05和降0.15个百分点,压力已缓解;扣非归属净利增5.8%,其中一、二季度各增4.4%和7.78%;2.97%的净利率较1H12降0.09个百分点。行业上半年收入和净利润增速仍未恢复至2011年及以前的高增长水平。

对2013上半年及一、二季度的公司分析。收入及业绩继续分化,但与以往不同的是:中西部地区整体的优势不如往年明显,较好的为吉林、湖北、湖南等地公司,较差的主要分布在东部沿海或经济发达地区,但也有重庆、四川、西安等西部地区。

观点及推荐。行业估值在底部,基本面温和改善虽难以催化反转行情,但建议跟踪市场风格切换和行业估值修复可能。关注两类投资机会:一是转型概念股基于对未来的信念继续上涨,二是低估值传统零售股在基本面支撑下的估值修复,从现在看中期,参与后者的性价比可能更高,重百、鄂武商、欧亚、银座等公司均有较好机会;中长期关注零售行业价值低估下的国退民进,以及经营困境下的转型创新。短期关注苏宁云商(估值体系将由此前的“净利+PE”重构为“平台价值+PS”)和开元投资(次新店扭亏+医院继续超预期,或有融资需求等);展望2014年推荐银座股份;更长时间段重点关注欧亚集团,为各类估值方法测算最低估的零售A股。

风险与不确定性。市场系统风险,行业政策风险,新兴消费业态的渠道竞争风险。

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